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左側築底 不破不立
⊙平安證券研究所一、經濟開始階段築底，實體預期調無可調預計4月份發電量同比增速由一季度的2.9%恢復到6%左右，但主要由低基數因素所致。絕對值看，4月份工作日日均用電量和發電量相比3月下旬分別下滑0.65%和0.66%，反映經濟運行依然疲軟。從庫存周期看，4月份PMI原材料庫存47.5%，與前值持平，PMI產成品庫存47.7%，相比前值下降2.5個百分點。季調後原材料庫存向下趨勢確認，意味著目前經濟開始進入原材料庫存和產成品庫存雙降的主動去庫存階段，庫存周期仍在階段性放緩，但放緩過程似乎正接近尾聲。價格指標同樣顯示經濟復蘇的疲軟。4月份PMI購進價格指數由50.6%大幅下降至40.1%，預計4月份PPI同比增速將大幅下滑至-2.7%，環比增速為-0.7%。鑒於庫存周期中的價格回升往往與補庫存相生相伴，2月以來PPI數據的掉頭向下進一步驗證瞭補庫存的暫緩，但回至低位也減少瞭下行風險。整體而言，經濟運行仍在延續2月份以來的疲弱態勢，終端需求較為低迷，工業品價格持續回落。但從高頻數據的環比波動和基數原因考慮，發電以及工業增加值同比增速將較3月份有所回升，預計4月份發電量同比增速上升至6.0%、工業增加值增速為9.5%、固定資產投資增速為20.8%、零售增速為13.0%。庫存周期仍無起色，但數據開始階段性築底，實體預期調整對市場的沖擊趨於減弱。二、資金面依然寬松，流動性風險待釋放4月份銀行間市場資金面整體平穩，市場利率仍然處於較低水平。展望5月份，預計流動性寬松格局仍將持續一段時間，但資金供給將從寬松逐步走向中性，由於資金需求依然不旺，利率大幅上行的可能性較小。但對於市場來說，需要關註兩個潛在的流動性風險。一是國內監管新規帶來的流動性去杠桿風險。理財產品新規落實和債市監管風暴可能推動商業銀行展開階段性的去杠桿，除商業銀行債券交易賬戶存在限額管理之外，除國債、央行債及政策性銀行債外的大部分債券都被界定為風險資產。依據銀監會發佈的商業銀行資本管理辦法，若代持受限甚至被禁止，這類風險資產無法轉至表外而表內化，商業銀行風險加權資產將增加，進而增大資本占用、降低資本充足率，對銀行尤其是資本補充能力較弱的中小金融機構的放貸能力構成約束。二是IPO重啟帶來的資金分流風險。如果IPO重啟進程和重啟方式趨於明朗，目前因為排隊上市公司質量較高而推升成長股估值的預期將告一段落，而批量發行可能帶來階段性的流動性沖擊。整體來看，雖然5月份市場流動性仍然相對平穩，但下行風險明顯高於上行空間。在監管新規落實、IPO重啟明朗以及華爾街“賣出5月”定律等潛在風險影響下，靴子落地早則5月中下旬，晚則三季度，對應市場再度回升早則6月，晚則三季度。三、市場判斷：築底消磨，不破不立5月份市場將開始進入“下有實體預期支撐，上有流動性風險施壓”的左側區域。向下看，經濟階段性見底，實體預期調無可調，仍維持“流動性不差於去年，基本面略好於去年”假設下上證指數在2100-2200點區間將獲得一定底部支撐的判斷；向上看，潛在的流動性收縮風險仍然存在，再疊加較弱的基本面數據，市場短期仍難找到向上回升的動能。築底消磨、反復拉鋸仍是5月市場主旋律。四、行業配置：穩定藍籌打底倉，拐點主題博彈性4月份市場在周期股與成長股的博弈上明顯更偏愛後者，經濟復蘇轉弱致使周期品持續不溫不火，並進一步助漲成長股的投資熱情，但日益提升的估值溢價和高增長預期的落空正在加大成長股的壓力。展望5月份，弱復蘇格局未變，傳統行業仍難有趨勢行情，流動性壓力的釋放則可能引發市場的結構性風險。配置上建議關註銀行、一線地產、乘用車等預期調整相對充分，靴子已提前落地的藍籌品種，其安全邊際將提供較強的打底倉價值。而LED、建築裝飾、4G等面臨預期拐點的領域仍存在博弈彈性的機會。var page_navigation = document.getElementById('page_navigation');if(page_navigation){ var nav_links = page_navigation.getElementsByTagName('a'); var nav_length = nav_links.length;//正文頁導航加突發新聞 if(nav_length == 2){ var emergency = document.createElement('div');emergency.style.position = 'relative';emergency.innerHTML = '
新聞來源http://news短期借款定義.hexun.com/2013-05-09/153915342.html
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